Açığa satış hisse getirilerini öngörür mü?
Opulence Alpha Araştırma · Yayın 25 Eyl 2026 · Veriler 21 Ağu 2026 tarihine kadar
Biraz; açığı kapatma gün sayısıyla değil, açığa satış hacmiyle. 2009 yılından beri işlem hacminde açığa satış payı en yüksek ABD hisselerinin beşte biri, sonraki ayda medyan hisseyi 100 seferde 49 kez geçti, payı en düşük beşte bir ise 51 kez; fark 18 yılın 15 tanesinde aynı yöndeydi. Yüzlerce hisse genelinde bir eğilim, tek bir hisse için hafif bir işaret. Açığı kapatma gün sayısı (2021 yılından beri) ölçülebilir bir üstünlük göstermedi.
Anahtar kelimeler: açığa satış, açığa satış getiri, açığa satış hacmi, açık pozisyon, açığı kapatma gün sayısı, short squeeze·JEL sınıflaması: G11, G12, G14, C12, C58·Kavramlar: Çoklu test, Zaman noktası verisi, Backtest aşırı uyumu
- Evren
- Her çalışmada aynı: 11 GICS sektöründe 1.767 ABD hisse senedi, bunların 422 tanesi sonradan borsadan çıktı; 1996 yılından bu yana S&P 500 üyeleri ile endeks dışı büyük ve orta ölçekli şirketler
- Dönem
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba: 7.959 işlem seansına yayılan 1.634 çarşamba
- Örneklem
- 1.767 hisselik evrenden n = 1.763 hisse; 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse
- Sonuç değişkeni
- Sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansındaki getiri, aynı günün medyan hissesine karşı
- Çıkarım
- Örtüşmeyen tarihlerde t; yalnızca |t| ≥ 3 ve yılların en az %60'ında aynı işaret olduğunda kanıtlanmış
1Giriş
Yüksek açığa satış aynı anda iki biçimde okunur: bir düşüşü işaret eden bilgili açığa satıcıların hükmü olarak da, bir sıçramayı işaret eden sıkışmanın yakıtı olarak da. Literatür ilkine yakın duruyor. Dechow, Hutton, Meulbroek ve Sloan açığa satıcıların temel verilerine göre pahalı görünen hisseleri hedeflediğini buldu; Boehmer, Jones ve Zhang ise yoğun açığa satılan hisselerin az açığa satılanların gerisinde kaldığını gösterdi. Bu çalışma iki okumayı da tek bir evrende sınıyor ve ikisini ayrı tutuyor: 2009 yılından beri ölçülen günlük açığa satış hacmi ile 2021 yılından beri ölçülen, açığı kapatma gün sayısının ve sıkışma skorlarının dayandığı, ayda iki kez raporlanan açık pozisyon.
2Veri ve yöntem
2.1Örneklem tasarımı
Anakütle ve çerçeve. Anakütle, NYSE ve Nasdaq'ta işlem gören ABD hisse senetleridir; fonlar, ETF'ler, tröstler, imtiyazlı hisseler, varantlar ve birimler dışarıda bırakılır. Örnekleme çerçevesi 1.767 şirketlik sabit bir evrendir: platform kurulurken bir kez, iki tabakada seçildi ve o zamandan beri yeniden örneklenmedi. 1. tabaka S&P 500'ün tam sayımıdır: 1996 yılından bu yana herhangi bir dönemde endekse girmiş ve fiyat geçmişi elde edilebilen her şirket; 1.027 şirket, bunların 413 tanesi sonradan borsadan çıktı. Bu tabaka 1996 yılında endeks üyelerinin %76 kadarını, 2010 yılından itibaren her yıl en az %96 kadarını içerir. 2. tabaka endeks dışındaki 740 büyük ve orta ölçekli şirkettir: en az 15 $ hisse fiyatı ve en az 25 milyon $ ortalama günlük işlem değeri eşiklerini geçen hisseler arasından piyasanın sektör ağırlıklarına orantılı olarak seçildi; bunların 9 tanesi sonradan borsadan çıktı.
Örneklem. Gözlem birimi hisse-haftadır: bir çarşambadaki bir hisse. Bir hisse, o gün geçerli bir kapanışı, sinyalin bir değeri ve ölçülmüş bir sonucu olduğunda o çarşambanın kesitine girer; hatalı veri olarak işaretlenen fiyat çubukları ve ihraççı değişimini aşan getiriler dışarıda bırakılır. Bu çalışmanın örneklemi 1.767 hissenin n = 1.763 tanesidir: 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında 1.634 çarşambada 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse (aralık 820–1.371). Hisse-haftaların 331.954 tanesi (%17,6) sonradan borsadan çıkan 422 şirketten gelir. Her hisse ve her çarşamba eşit ağırlık taşır.
Temsil gücü. Tablo 1 örneklemi GICS sektörlerine göre S&P Composite 1500'ün yanında verir: ikisinin tam örtüşmesi için şirketlerin %7,9 kadarının sektör değiştirmesi gerekirdi. Son piyasa değerine göre aktif şirketlerin %55 kadarı büyük (en az 10 milyar $), %38 kadarı orta (2–10 milyar $), %6 kadarı küçük ölçeklidir. 2. tabaka kuruluşta işlem gören şirketlerden seçildiği için geçmişi hayatta kalma yanlılığı taşır. 4. bölüm ana sonucu her tarihte S&P 500 üyesi olan hisseler, yani örneklemin bu yanlılıktan büyük ölçüde arınmış kısmı arasında yeniden ölçer.
Bu çalışmanın örneklemindeki şirketler, bunlardan sonradan borsadan çıkanlar, aktif şirketlerin büyüklüğü, örneklemin hisse-hafta payı ve sektörün S&P Composite 1500 içindeki payı.
| Sektör | Örneklem | Çıkan | Büyük | Orta | Küçük | Hisse-hafta | S&P 1500 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bilgi Teknolojileri | 282 | 67 | 122 | 76 | 18 | %13,9 | %12,7 |
| Finans | 256 | 60 | 114 | 74 | 8 | %14,6 | %17,2 |
| Sanayi | 255 | 53 | 126 | 67 | 11 | %15,9 | %17,5 |
| Sağlık | 237 | 47 | 92 | 81 | 16 | %12,4 | %10,9 |
| İsteğe Bağlı Tüketim | 209 | 39 | 69 | 87 | 12 | %12,3 | %12,9 |
| Enerji | 105 | 30 | 39 | 31 | 5 | %5,9 | %4,7 |
| Temel Tüketim | 101 | 38 | 40 | 17 | 5 | %5,9 | %4,9 |
| Malzeme | 94 | 34 | 35 | 24 | 2 | %5,6 | %5,1 |
| Gayrimenkul | 84 | 10 | 40 | 32 | 2 | %5,7 | %6,9 |
| İletişim Hizmetleri | 80 | 31 | 28 | 13 | 5 | %3,9 | %3,3 |
| Kamu Hizmetleri | 60 | 13 | 35 | 12 | 0 | %4 | %4 |
| Tüm sektörler | 1.763 | 422 | 740 | 514 | 84 | %100 | %100 |
Örneklem: 1.767 şirketin n = 1.763 tanesi. Büyüklük, piyasa değeri kayıtlı 1.338 aktif şirket için son piyasa değerine göre: büyük ≥ 10 milyar $, orta 2–10 milyar $, küçük < 2 milyar $. S&P 1500 payları S&P 500, MidCap 400 ve SmallCap 600 bileşenlerini sayar (1.506 şirket, listeler 25 Eyl 2026 tarihinde okundu). Sektörler her şirketin güncel GICS sektörüdür.
2.2Sinyaller
| Sinyal | Tanım | Başlangıç | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| Hacmin açığa satılan payı, son 21 seans | Her gün raporlanan hacmin açığa satış olan payı, son 21 seans üzerinden | 5 Ağu 2009 | 880 |
| Hacmin açığa satılan payı, son 5 seans | Aynı pay, son beş seans üzerinden | 5 Ağu 2009 | 880 |
| Açığı kapatma gün sayısı | Açıkta tutulan hisse adedi bölü ortalama günlük hacim; raporun yayımlandığı güne tarihlenir | 30 Haz 2021 | 266 |
| Sıkışma skoru | Açığı kapatma gün sayısı, hisseler arasındaki kendi sırasıyla ağırlıklandırılmış | 30 Haz 2021 | 266 |
| Açığa satış kalabalığı | Açığı kapatma gün sayısı, açığa satış hacmi ve açık pozisyondaki değişimin karışımı | 30 Haz 2021 | 266 |
| Açık pozisyondaki değişim | Önceki rapordan bu yana açıkta tutulan hisse adedindeki değişim | 14 Tem 2021 | 264 |
2.3Ölçüm
Sonuç değişkeni. Çarşamba kapanışından 1, 5, 21 ve 63 işlem seansı sonraki kapanışa kadarki getiri; bölünme ve temettüye göre düzeltilmiş kapanışlarla, aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırılır. Hisselerin yarısı tanım gereği medyanı geçer; dolayısıyla şans her tarihte 100 içinde 50'dir. Borsadan çıkış getirisi eklenmez.
Her çarşamba hisseler sinyale göre sıralanır. Çalışma, bu sıralamanın her beşte birlik diliminin medyan hisseyi ne sıklıkla geçtiğini ve sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonunu (IC) raporlar.
t istatistiği yalnızca örtüşmeyen tarihleri kullanır. Bir sonuç, |t| en az 3 olduğunda, yılların en az %60'ında geçerli kaldığında ve önemli olacak kadar büyük olduğunda kanıtlanmış sayılır; çalışmalar genelinde 1.470 test yapıldığında daha gevşek bir eşik şans eseri onlarcasını geçirirdi.
Veri ve yöntemin tamamı3Bulgular
Yoğun açığa satış, ardından biraz daha zayıf bir ay
2009 yılından bu yana her çarşamba ABD hisseleri, son 21 seanstaki işlem hacimlerinin açığa satılan payına göre beş dilime ayrılır ve her dilim aynı günün medyan hissesine karşı izlenir. Sonraki ayda en az açığa satılan dilim medyan hisseyi 100 seferde 51 kez, en yoğun dilim 49 kez geçti; üç ayda bu sayılar 51 ve 49. Kesikli çizgi şanstır.
Son 21 seansta açığa satılan hacim payına göre dilimler, en hafiften en yoğuna
Son 21 seansta açığa satılan hacim payına göre dilimler, en hafiften en yoğuna
Meraklısı için: sıra korelasyonu bir ayda -0,017 (t -3,1), üç ayda -0,022 (t -3,0); 5 seanslık sürüm üç ayda -0,019 (t -3,3) ölçüldü.
Küçük dediğimiz ne kadar küçük?
Sonraki üç ayda ortalama hisseye karşı getiri, en az açığa satılan dilimde ortalama +0,64 yüzde puan, en yoğun dilimde -0,42 yüzde puan oldu: aradaki fark 1,06 puan ve 18 yılın 14 tanesinde aynı yönde. Bu, yüzlerce hisse genelinde bir eğilim ve tek bir hisse için yalnızca hafif bir işaret; tek bir hissenin üç ayda ne kadar oynayabileceğinin yanında küçük kalır.
Yüzde puan; açığa satılan hacim payına göre dilimler, en hafiften en yoğuna
Açığı kapatma gün sayısı ve sıkışma skoru: ölçülebilir üstünlük yok
Açığı kapatma gün sayısı, açığa satılmış hisse adedini ortalama günlük hacme böler: açığa satanların normal işlem temposunda hisseleri geri alması için gereken yaklaşık gün sayısı. Bu verideki geçmişimiz 2021 yılında başlıyor. Sonraki ayda açığı kapatma gün sayısı en yüksek beşte bir medyan hisseyi 100 seferde 49 kez, en düşük beşte bir 50 kez geçti; yine de en yüksek beşte birin ortalama hisseye karşı ortalama getirisi daha yüksekti: +0,19 puana karşı +0,11 puan. 6 yıllık veride bu farkların hiçbiri şanstan ayırt edilemiyor. Sıkışma skoru, açığa satış kalabalığı ve açığa satış pozisyonundaki değişim de ölçülebilir bir üstünlük göstermedi.
Açığı kapatma gün sayısına göre dilimler, en azdan en çoğa; veri 2021 yılından bu yana
6 ölçüden yalnızca açığa satış hacmi oranları ölçülmüş bir eğilim taşıdı; 4 tanesi hiçbir vadede ölçülebilir üstünlük göstermedi.
| Ölçü | Veri başlangıcı | Ne gösterdi |
|---|---|---|
| Hacmin açığa satılan payı, son 21 seans | 2009 | Kanıtlanmışsonraki ayda, sonraki üç ayda |
| Hacmin açığa satılan payı, son 5 seans | 2009 | Kanıtlanmışsonraki üç ayda |
| Açığı kapatma gün sayısı | 2021 | Ölçülebilir üstünlük yokhiçbir vadede |
| Sıkışma skoru (kendi sırasıyla ağırlıklandırılmış açığı kapatma gün sayısı) | 2021 | Ölçülebilir üstünlük yokhiçbir vadede |
| Açığa satış kalabalığı (gün sayısı, açığa satış hacmi ve değişimin karışımı) | 2021 | Ölçülebilir üstünlük yokhiçbir vadede |
| Son rapordan bu yana açığa satılmış hisse adedindeki değişim | 2021 | Ölçülebilir üstünlük yokhiçbir vadede |
Açığa satış pozisyonu neden geç gelir
Açığa satış pozisyonu, yani açığa satılmış ve henüz geri alınmamış hisse adedi, ayda iki kez raporlanır ve anlattığı tarihten günler sonra yayımlanır; bu çalışma her okumayı yayımlandığı güne göre tarihler. Açığa satış hacmi daha hızlıdır: her günün raporlanan hacminde açığa satılan pay, her akşam yayımlanır. Bu hacmin büyük kısmı, alım emirlerini karşılamak için açığa satan piyasa yapıcılardan gelir; bu yüzden yüksek bir okuma, doğrudan şirkete karşı bahse giren bir kalabalık demek değildir.
Bir çağrı değil, bağlam
Açığa satış verileri bir hisseye karşı kimin pozisyon aldığını ve çıkışın ne kadar kalabalık olduğunu anlatır. Bu verilerde sonrasıyla ilişki gösteren tek şey açığa satış akışıydı ve bu ilişki küçüktü; açık pozisyonun kendisi, değişimi ve bunun üzerine kurulan sıkışma skorları ölçülebilir bir ilişki göstermedi. Bunları hissenin fiyatına dair bir tahmin olarak değil, hisse hakkında bağlam olarak okuyun.
Hacim ve likidite: küçük ama istikrarlı bir başka eğilim4Sağlamlık
Tablo 3 ikisini de sonraki ay için yeniden ölçer. Hacmin açığa satılan payı negatif işaretini 11 sektörün 11 tanesinde ve verisinin kapsadığı on yılların 2 tanesinde korudu; tarihte S&P 500 üyesi olan hisselerde büyüklüğü tüm hisselerdekiyle aşağı yukarı aynıydı (-0,018, tümünde -0,017), ama daha az hisseyle eşiğin altında kaldı (t -2,2; tümünde t -3,0). Açığı kapatma gün sayısı genelde ölçülebilir bir üstünlük göstermedi (-0,010, t -0,9) ve işaretini 11 sektörün yalnızca 7 tanesinde korudu. S&P 500 üyeleri arasında gün sayısı yüksek hisseleri gerçekten daha zayıf bir ay izledi (-0,023, t -3,1); ancak veri yalnızca 2021 yılından beri var, bulgu sınanan birkaç alt gruptan yalnızca birine ait ve tüm hisselerde doğrulanmıyor; bu yüzden sonuç sayılmadı.
Sıra IC'si ve örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği.
| Örneklem | IC | t | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| Hacmin açığa satılan payı, son 21 seans, sonraki ay | |||
| Tüm hisseler, tüm dönem | -0,0168 | -3,0 | 876 |
| On yıllara göre: 1995–2004 | |||
| On yıllara göre: 2005–2014 | -0,0191 | -3,0 | 280 |
| On yıllara göre: 2015– | -0,0157 | -1,8 | 596 |
| Tarihte S&P 500 üyesi olanlar | -0,0176 | -2,2 | 876 |
| Genel işaretle aynı olan sektörler | 11 / 11 | ||
| Açığı kapatma gün sayısı, sonraki ay | |||
| Tüm hisseler, tüm dönem | -0,0102 | -0,9 | 262 |
| On yıllara göre: 1995–2004 | |||
| On yıllara göre: 2005–2014 | |||
| On yıllara göre: 2015– | -0,0102 | -0,9 | 262 |
| Tarihte S&P 500 üyesi olanlar | -0,0233 | -3,1 | 262 |
| Genel işaretle aynı olan sektörler | 7 / 11 |
5Sınırlılıklar
- Evren ve dönem her çalışmada aynı, ama veriler daha geç başlıyor: açığa satış hacmi 2009 yılında, açığı kapatma gün sayısı, sıkışma skoru, kalabalık ve açık pozisyondaki değişim ise 2021 yılında. Bu yüzden açık pozisyon ailesine ilişkin hükümler daha az yıla dayanıyor ve veri geçmişi uzadıkça değişebilir.
- Maliyetler düşülmeden önce. Ortalamalar işlem maliyetlerini, vergileri ve piyasa etkisini içermez.
- Aynı kapanış zamanlaması. Getiriler sinyalin hesaplandığı kapanışta başlar; gerçek bir işlem daha geç başlardı.
- Küçük şirketlerde hayatta kalanlar. Endeks dışı şirketler evren kurulduğunda işlem görenlerden seçildi; borsadan çıkış getirisi eklenmez.
6Sonuç
Yüksek açığa satış güvenilir biçimde ne bir sıkışmayı ne de, açığı kapatma gün sayısıyla ölçüldüğünde, bir düşüşü öngördü. Açığa satış akışı ise literatürün beklediği yönde küçük bir eğilim taşıdı: hacminde açığa satış payı en yüksek hisseler sonraki ayda ve üç ayda medyan hisseyi biraz daha seyrek geçti; bir aylık vadede 18 yılın 15 tanesinde aynı yönde. Bu, yüzlerce hisse genelinde bir eğilim, tek bir hisse için hafif bir işaret. Açık pozisyonun kendisi ve üzerine kurulan skorlar, bir şirkete karşı kimin pozisyon aldığına dair bağlam olarak okunmalı.
Kaynaklar
- Boehmer, E., Jones, C. M. and Zhang, X. (2008). Which Shorts Are Informed? Journal of Finance 63(2).
- Dechow, P. M., Hutton, A. P., Meulbroek, L. and Sloan, R. G. (2001). Short-Sellers, Fundamental Analysis, and Stock Returns. Journal of Financial Economics 61(1).
- Benjamini, Y. ve Hochberg, Y. (1995). Controlling the False Discovery Rate: A Practical and Powerful Approach to Multiple Testing. Journal of the Royal Statistical Society, Series B 57(1).
- Grinold, R. C. ve Kahn, R. N. (2000). Active Portfolio Management, 2. baskı. McGraw-Hill.
- Harvey, C. R., Liu, Y. ve Zhu, H. (2016). … and the Cross-Section of Expected Returns. Review of Financial Studies 29(1).
- Shumway, T. (1997). The Delisting Bias in CRSP Data. Journal of Finance 52(1).
Ek A. Okurların sorduğu sorular
- Yüksek açığa satış pozisyonu hissenin düşeceğini gösterir mi?
- Ölçebildiğimiz bir biçimde hayır. 2021 yılından bu yana açığı kapatma gün sayısı en yüksek ABD hisselerinin beşte biri, sonraki ayda medyan hisseyi 100 seferde 49 kez geçti; en düşük beşte birde bu sayı 50: ölçülebilir üstünlük yok. Küçük bir eğilim taşıyan ölçü, günlük hacmin açığa satılan payı oldu.
- Yoğun açığa satış daha düşük getiriyi öngörür mü?
- Biraz. 2009 yılından bu yana işlem hacminde açığa satışın payı en yüksek olan ABD hisselerinin beşte biri, sonraki üç ayda medyan hisseyi 100 seferde 49 kez geçti; bu payın en düşük olduğu beşte birde bu sayı 51 oldu ve fark 18 yılın 14 tanesinde aynı yöndeydi. Yüzlerce hisse genelinde bir eğilim, tek bir hisse için hafif bir işaret.
- Çok açığa satılan hisseler sıkışmayla yükselir mi?
- Bir eğilim olarak hayır. Kendi sırasıyla ağırlıklandırılmış açığı kapatma gün sayısı olan sıkışma skorumuz, 2021 yılından bu yana ABD hisselerinde sonraki seanstan sonraki üç aya kadar hiçbir vadede ölçülebilir üstünlük göstermedi. Sıkışmalar tek tek hisselerde yaşanır; en çok açığa satılan hisseler genelinde ölçülebilir bir üstünlüğe dönüşmedi.
- Artan açığa satış pozisyonu hissenin düşeceği anlamına mı gelir?
- Ölçülebilir biçimde hayır. İki rapor arasında açığa satılmış hisse adedindeki değişim, 2021 yılından bu yana verilerde sonraki seanstan üç aya kadar hiçbir vadede ölçülebilir üstünlük göstermedi. Açığa satış pozisyonu ayda iki kez raporlanır ve günler sonra yayımlanır; bir artış kamuya açıklandığında çoktan eskimiş olur.
- Açığı kapatma gün sayısı nedir, getiriyi öngörür mü?
- Açığa satılmış hisse adedinin ortalama günlük hacme bölümüdür: açığa satanların normal işlem temposunda hisseleri geri alması için gereken yaklaşık gün sayısı. 2021 yılından bu yana ABD hisselerinde ölçülebilir bir üstünlük göstermedi. Üç ayda açığı kapatma gün sayısı en yüksek beşte bir medyan hisseyi 100 seferde 49 kez, en düşük beşte bir 51 kez geçti; yine de en yüksek beşte birin ortalama hisseye karşı ortalama getirisi daha yüksekti: +0,75 puana karşı +0,40 puan. 6 yıllık veride bu farkların hiçbiri şanstan ayırt edilemiyor.
Verilerin erişilebilirliği ve atıf
Bu rapordaki her rakam, örneklem tanımı, sağlamlık sonuçları ve test sayılarıyla birlikte JSON olarak yayımlanan tek bir dondurulmuş anlık görüntüden alınmıştır. Aynı anlık görüntü araştırma konsolunu da besler; ikisi birbiriyle çelişemez.
Opulence Alpha Research (2026). Açığa satış hisse getirilerini öngörür mü? Opulence Alpha Studies, 25 Eyl 2026. https://opulencealpha.ai/studies/short-interest
Araştırmadır, tavsiye değildir. Yüzlerce hisse genelinde ölçülen bir eğilim, tek bir hisse için yalnızca hafif bir işarettir; fiyat tahmini değildir.