Değer hissesi gibi hareket eden hisseler büyüme hisselerini geçer mi?
Veriler bunu göstermiyor. 1995 yılından bu yana, Fama–French değer faktörüne duyarlılığına göre en çok değer hissesi gibi hareket eden beşte birlik ABD hisse dilimi sonraki üç ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 50 kez geçti; en çok büyüme hissesi gibi hareket eden dilim 50 kez. Yazı tura 50 verir. Sıra korelasyonu 0,003 (t 0,3): iki tarz için de ölçülebilir üstünlük yok.
Rapor
Çalışmanın tamamı: verisi, yöntemi, sağlamlığı, sınırları ve kaynakları.
Opulence Alpha Araştırma · Yayın 25 Eyl 2026 · Veriler 21 Ağu 2026 tarihine kadar
Anahtar kelimeler: değer hisseleri mi büyüme hisseleri mi, değer yatırımı işe yarar mı, değer primi, büyüme hisseleri, Fama French değer faktörü, HML faktörü·JEL sınıflaması: G11, G12, G14, C12, C58·Kavramlar: Çoklu test, Zaman noktası verisi, Backtest aşırı uyumu
- Evren
- Her çalışmada aynı: 11 GICS sektöründe 1.767 ABD hisse senedi, bunların 422 tanesi sonradan borsadan çıktı; 1996 yılından bu yana S&P 500 üyeleri ile endeks dışı büyük ve orta ölçekli şirketler
- Dönem
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba: 7.959 işlem seansına yayılan 1.634 çarşamba
- Örneklem
- 1.767 hisselik evrenden n = 1.763 hisse; 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse
- Sonuç değişkeni
- Sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansındaki getiri, aynı günün medyan hissesine karşı
- Çıkarım
- Örtüşmeyen tarihlerde t; yalnızca |t| ≥ 3 ve yılların en az %60'ında aynı işaret olduğunda kanıtlanmış
1Giriş
Değer yatırımı, defter değerine ya da kârına göre düşük fiyatlı ucuz hisselerin zamanla pahalı büyüme hisselerini geride bıraktığını savunur. Fama ve French (1992) ABD hisselerinde böyle bir prim belgeledi; bunun üzerine kurdukları değer faktörü HML (Fama ve French 1993) de bir hissenin ne ölçüde değer ya da büyüme hissesi gibi hareket ettiğini tarif etmenin standart yolu oldu. Bu çalışma, getirileri en çok değer hisselerine benzeyen hisselerin, en çok büyüme hisselerine benzeyenleri aynı günün medyan hissesine karşı ölçüldüğünde geçip geçmediğini soruyor.
2Veri ve yöntem
2.1Örneklem tasarımı
Anakütle ve çerçeve. Anakütle, NYSE ve Nasdaq'ta işlem gören ABD hisse senetleridir; fonlar, ETF'ler, tröstler, imtiyazlı hisseler, varantlar ve birimler dışarıda bırakılır. Örnekleme çerçevesi 1.767 şirketlik sabit bir evrendir: platform kurulurken bir kez, iki tabakada seçildi ve o zamandan beri yeniden örneklenmedi. 1. tabaka S&P 500'ün tam sayımıdır: 1996 yılından bu yana herhangi bir dönemde endekse girmiş ve fiyat geçmişi elde edilebilen her şirket; 1.027 şirket, bunların 413 tanesi sonradan borsadan çıktı. Bu tabaka 1996 yılında endeks üyelerinin %76 kadarını, 2010 yılından itibaren her yıl en az %96 kadarını içerir. 2. tabaka endeks dışındaki 740 büyük ve orta ölçekli şirkettir: en az 15 $ hisse fiyatı ve en az 25 milyon $ ortalama günlük işlem değeri eşiklerini geçen hisseler arasından piyasanın sektör ağırlıklarına orantılı olarak seçildi; bunların 9 tanesi sonradan borsadan çıktı.
Örneklem. Gözlem birimi hisse-haftadır: bir çarşambadaki bir hisse. Bir hisse, o gün geçerli bir kapanışı, sinyalin bir değeri ve ölçülmüş bir sonucu olduğunda o çarşambanın kesitine girer; hatalı veri olarak işaretlenen fiyat çubukları ve ihraççı değişimini aşan getiriler dışarıda bırakılır. Bu çalışmanın örneklemi 1.767 hissenin n = 1.763 tanesidir: 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında 1.634 çarşambada 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse (aralık 820–1.371). Hisse-haftaların 331.954 tanesi (%17,6) sonradan borsadan çıkan 422 şirketten gelir. Her hisse ve her çarşamba eşit ağırlık taşır.
Temsil gücü. Tablo 1 örneklemi GICS sektörlerine göre S&P Composite 1500'ün yanında verir: ikisinin tam örtüşmesi için şirketlerin %7,9 kadarının sektör değiştirmesi gerekirdi. Son piyasa değerine göre aktif şirketlerin %55 kadarı büyük (en az 10 milyar $), %38 kadarı orta (2–10 milyar $), %6 kadarı küçük ölçeklidir. 2. tabaka kuruluşta işlem gören şirketlerden seçildiği için geçmişi hayatta kalma yanlılığı taşır. 4. bölüm ana sonucu her tarihte S&P 500 üyesi olan hisseler, yani örneklemin bu yanlılıktan büyük ölçüde arınmış kısmı arasında yeniden ölçer.
Bu çalışmanın örneklemindeki şirketler, bunlardan sonradan borsadan çıkanlar, aktif şirketlerin büyüklüğü, örneklemin hisse-hafta payı ve sektörün S&P Composite 1500 içindeki payı.
| Sektör | Örneklem | Çıkan | Büyük | Orta | Küçük | Hisse-hafta | S&P 1500 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bilgi Teknolojileri | 282 | 67 | 122 | 76 | 18 | %13,9 | %12,7 |
| Finans | 256 | 60 | 114 | 74 | 8 | %14,6 | %17,2 |
| Sanayi | 255 | 53 | 126 | 67 | 11 | %15,9 | %17,5 |
| Sağlık | 237 | 47 | 92 | 81 | 16 | %12,4 | %10,9 |
| İsteğe Bağlı Tüketim | 209 | 39 | 69 | 87 | 12 | %12,3 | %12,9 |
| Enerji | 105 | 30 | 39 | 31 | 5 | %5,9 | %4,7 |
| Temel Tüketim | 101 | 38 | 40 | 17 | 5 | %5,9 | %4,9 |
| Malzeme | 94 | 34 | 35 | 24 | 2 | %5,6 | %5,1 |
| Gayrimenkul | 84 | 10 | 40 | 32 | 2 | %5,7 | %6,9 |
| İletişim Hizmetleri | 80 | 31 | 28 | 13 | 5 | %3,9 | %3,3 |
| Kamu Hizmetleri | 60 | 13 | 35 | 12 | 0 | %4 | %4 |
| Tüm sektörler | 1.763 | 422 | 740 | 514 | 84 | %100 | %100 |
Örneklem: 1.767 şirketin n = 1.763 tanesi. Büyüklük, piyasa değeri kayıtlı 1.338 aktif şirket için son piyasa değerine göre: büyük ≥ 10 milyar $, orta 2–10 milyar $, küçük < 2 milyar $. S&P 1500 payları S&P 500, MidCap 400 ve SmallCap 600 bileşenlerini sayar (1.506 şirket, listeler 25 Eyl 2026 tarihinde okundu). Sektörler her şirketin güncel GICS sektörüdür.
2.2Sinyaller
| Sinyal | Tanım | Başlangıç | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| Değer faktörü duyarlılığı | Hissenin, 252 seanslık kayan bir faktör regresyonunda Fama–French değer faktörüne (HML) karşı betası; yüksek olan değer, düşük olan büyüme hissesi gibi hareket eder | 4 Oca 1995 | 1.634 |
2.3Ölçüm
Sonuç değişkeni. Çarşamba kapanışından 1, 5, 21 ve 63 işlem seansı sonraki kapanışa kadarki getiri; bölünme ve temettüye göre düzeltilmiş kapanışlarla, aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırılır. Hisselerin yarısı tanım gereği medyanı geçer; dolayısıyla şans her tarihte 100 içinde 50'dir. Borsadan çıkış getirisi eklenmez.
Her çarşamba hisseler sinyale göre sıralanır. Çalışma, bu sıralamanın her beşte birlik diliminin medyan hisseyi ne sıklıkla geçtiğini ve sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonunu (IC) raporlar.
t istatistiği yalnızca örtüşmeyen tarihleri kullanır. Bir sonuç, |t| en az 3 olduğunda, yılların en az %60'ında geçerli kaldığında ve önemli olacak kadar büyük olduğunda kanıtlanmış sayılır; çalışmalar genelinde 1.470 test yapıldığında daha gevşek bir eşik şans eseri onlarcasını geçirirdi.
Veri ve yöntemin tamamı3Bulgular
Şekil 1 hisseleri her çarşamba değer faktörüne duyarlılıklarına göre, en büyüme benzeri dilimden (en düşük) en değer benzeri dilime (en yüksek) doğru sıralar ve her beşte birlik dilimi sonraki üç ayda okur. Büyüme ucu medyan hisseyi 100 seferde 50 kez, değer ucu 50 kez geçti. Şekil 2 sıra korelasyonunu her vadede okur: üç ayda 0,003 (t 0,3); bir seans, bir hafta ve bir ayda da sıfıra yakın, hatta hafifçe altında.
Her beşte birlik dilimden aynı günün medyan hissesini geçenlerin payı. Renk yalnızca ilişki kanıtlanmışsa.
Sonraki üç ayda.
Sonraki hafta, endüstriye karşı üç seanslık getiri; 32 yılın 32 tanesinde aynı yönde.
Sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonu, %95 aralığıyla. Sıfırı kesen bir aralık ilişki yok demektir.
Sonraki üç ayda her GICS sektörünün içindeki sıra korelasyonu; hisseler yalnızca kendi sektörlerine karşı sıralanır. Renk yalnızca |t| ≥ 2 olduğunda.
Ortalama getiriler de değere bir üstünlük göstermiyor. Üç ayda evrenin eşit ağırlıklı ortalama getirisine karşı ölçüldüğünde değer ucunun ortalama farkı 0,29 puan, büyüme ucununki 0,87 puan oldu. İki rakam da sınanmış bir sonuç değil; değer primi genellikle ortalamalarla anıldığı için veriliyorlar.
4Sağlamlık
Tablo 3 üç aylık ilişkiyi yeniden ölçer: ilişki üç on yılın yalnızca 1 tanesinde değer yönünü gösterdi ve işaretini 11 sektörün yalnızca 3 tanesinde korudu. S&P 500 üyeleri arasında sıra korelasyonu -0,003 (t -0,1) oldu; yıl yıl bakıldığında değer ucu medyan hisseyi büyüme ucundan 32 yılın 17 tanesinde daha sık geçti.
Sıra IC'si ve örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği.
| Örneklem | IC | t | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| Değer faktörü duyarlılığı, sonraki üç ay | |||
| Tüm hisseler, tüm dönem | 0,0026 | 0,3 | 1.621 |
| On yıllara göre: 1995–2004 | 0,0297 | 2,2 | 516 |
| On yıllara göre: 2005–2014 | -0,0202 | -0,9 | 518 |
| On yıllara göre: 2015– | -0,0010 | -0,1 | 587 |
| Tarihte S&P 500 üyesi olanlar | -0,0026 | -0,1 | 1.569 |
| Genel işaretle aynı olan sektörler | 3 / 11 |
5Sınırlılıklar
- Değer, hissenin piyasa değeri/defter değeri ya da fiyat/kazanç oranıyla değil, getirilerinin değer faktörüyle nasıl hareket ettiğiyle ölçülür. Bir hisse bu oranlara göre ucuz görünüp yine de büyüme hissesi gibi hareket edebilir; defter değeri/piyasa değerine göre sıralanan klasik prim, bu çalışmanın sınadığı şey değildir.
- Duyarlılık geçen yılın getirilerinden tahmin edilir; bu yüzden hissenin davranışı değiştikçe kayar ve tahmin gürültüsü taşır, bu da var olan bir ilişkiyi bulanıklaştırabilir.
- Maliyetler düşülmeden önce. Ortalamalar işlem maliyetlerini, vergileri ve piyasa etkisini içermez.
- Aynı kapanış zamanlaması. Getiriler sinyalin hesaplandığı kapanışta başlar; gerçek bir işlem daha geç başlardı.
- Küçük şirketlerde hayatta kalanlar. Endeks dışı şirketler evren kurulduğunda işlem görenlerden seçildi; borsadan çıkış getirisi eklenmez.
6Sonuç
Değerin büyümeyi geçtiği inancı onlarca yıllık akademik kanıta dayanır; bu kanıtın büyük kısmı burada ölçülen dönemden önceki yıllardan gelir. 1995 yılından bu yana, bu evrenin hisseleri arasında en çok değer hissesi gibi hareket edenler, en çok büyüme hissesi gibi hareket edenleri bir seanstan üç aya hiçbir vadede ölçülebilir bir farkla geçmedi. Değer bir zamanlar nasıl bir prim taşımış olursa olsun, bu dönemde bu tarz ölçüsünde görünmüyor.
Kaynaklar
- Fama, E. F. and French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance 47(2).
- Fama, E. F. and French, K. R. (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics 33(1).
- Lakonishok, J., Shleifer, A. and Vishny, R. W. (1994). Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk. Journal of Finance 49(5).
- Benjamini, Y. ve Hochberg, Y. (1995). Controlling the False Discovery Rate: A Practical and Powerful Approach to Multiple Testing. Journal of the Royal Statistical Society, Series B 57(1).
- Grinold, R. C. ve Kahn, R. N. (2000). Active Portfolio Management, 2. baskı. McGraw-Hill.
- Harvey, C. R., Liu, Y. ve Zhu, H. (2016). … and the Cross-Section of Expected Returns. Review of Financial Studies 29(1).
- Shumway, T. (1997). The Delisting Bias in CRSP Data. Journal of Finance 52(1).
Ek A. Okurların sorduğu sorular
- Değer hisseleri büyüme hisselerini geçer mi?
- Bu ölçüde hayır. 1995 yılından bu yana en çok değer hissesi gibi hareket eden beşte birlik ABD hisse dilimi sonraki üç ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 50 kez, en çok büyüme hissesi gibi hareket eden dilim 50 kez geçti; yazı turada bu sayı 50.
- Değer primi öldü mü?
- Bu çalışma bunu değer yatırımının tamamı için söyleyemez; çünkü hisseleri piyasa değeri/defter değeri oranına göre değil, getirilerinin değer faktörüyle ne kadar birlikte hareket ettiğine göre sıralar. Gösterdiği şu: ilişki ölçülen üç on yılın yalnızca 1 tanesinde değer yönünü gösterdi ve değer ucu 1995 yılından bu yana büyüme ucunu ölçülebilir bir farkla geçmedi.
- Burada değer hissesi ne demek?
- Son 252 seanstaki getirileri Fama–French değer faktörüyle, yani ucuz hisselerin (defter değerine göre düşük fiyatlı) getirisinden pahalı hisselerinkinin çıkarılmasıyla bulunan HML ile en çok birlikte hareket eden hisse. Her çarşamba hisseler bu duyarlılığa göre sıralanıp beşte birlik dilimlere ayrılır: en üst dilim en çok değer hissesi, en alt dilim en çok büyüme hissesi gibi hareket eder.
- Değer ve büyüme nasıl ölçüldü?
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba, her çalışmanın kullandığı aynı 1.767 ABD hissesi evreni, her hissenin değer faktörüne duyarlılığına göre sıralandı, beşte birlik dilimlere ayrıldı ve sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansında aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırıldı.
Verilerin erişilebilirliği ve atıf
Bu rapordaki her rakam, örneklem tanımı, sağlamlık sonuçları ve test sayılarıyla birlikte JSON olarak yayımlanan tek bir dondurulmuş anlık görüntüden alınmıştır. Aynı anlık görüntü araştırma konsolunu da besler; ikisi birbiriyle çelişemez.
Opulence Alpha Research (2026). Değer hissesi gibi hareket eden hisseler büyüme hisselerini geçer mi? Opulence Alpha Studies, 25 Eyl 2026. https://opulencealpha.ai/studies/value-vs-growth
Araştırmadır, tavsiye değildir. Yüzlerce hisse genelinde ölçülen bir eğilim, tek bir hisse için yalnızca hafif bir işarettir; fiyat tahmini değildir.