Momentum işe yarar mı: yükselen hisse yükselmeye devam eder mi?
Hayır. 1995 yılından bu yana, son üç ayda yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş ABD hisseleri sonraki ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 50 kez geçti; yazı tura 50 verir. Üç aylık getiriye göre sıralandığında en güçlü beşte birlik dilim 100'de 49, en zayıf dilim 50 kez geçti. Kanıtlanan tek okuma inanışın tersine, ama küçük: sonraki seansta kazananlar medyan hisseyi 100'de 48,8 kez geçti.
Rapor
Çalışmanın tamamı: verisi, yöntemi, sağlamlığı, sınırları ve kaynakları.
Opulence Alpha Araştırma · Yayın 25 Eyl 2026 · Veriler 21 Ağu 2026 tarihine kadar
Anahtar kelimeler: momentum yatırımı, momentum hisseleri, momentum işe yarar mı, fiyat momentumu, momentum stratejisi testi, trend dostundur·JEL sınıflaması: G11, G12, G14, C12, C58·Kavramlar: Çoklu test, Zaman noktası verisi, Backtest aşırı uyumu
- Evren
- Her çalışmada aynı: 11 GICS sektöründe 1.767 ABD hisse senedi, bunların 422 tanesi sonradan borsadan çıktı; 1996 yılından bu yana S&P 500 üyeleri ile endeks dışı büyük ve orta ölçekli şirketler
- Dönem
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba: 7.959 işlem seansına yayılan 1.634 çarşamba
- Örneklem
- 1.767 hisselik evrenden n = 1.763 hisse; 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse
- Sonuç değişkeni
- Sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansındaki getiri, aynı günün medyan hissesine karşı
- Çıkarım
- Örtüşmeyen tarihlerde t; yalnızca |t| ≥ 3 ve yılların en az %60'ında aynı işaret olduğunda kanıtlanmış
1Giriş
Momentum kadar sık tekrarlanan yatırım fikri azdır: en çok yükselen hisseler yükselmeye devam eder, yani trend dostundur. Akademik çalışmalar, son altı ila on iki aylık getiriye göre sıralanan hisselerde momentumu belgeledi (Carhart 1997; Hong, Lim ve Stein 2000; Jegadeesh ve Titman 2001); yatırımcılar ise çoğunlukla daha kısa ve daha sert bir yükselişi tarar. Bu çalışma, son üç ayda yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş hisselerin ve bu getiriye göre sıralanan en güçlü beşte birin sonrasında diğer hisseleri geçip geçmediğini soruyor.
2Veri ve yöntem
2.1Örneklem tasarımı
Anakütle ve çerçeve. Anakütle, NYSE ve Nasdaq'ta işlem gören ABD hisse senetleridir; fonlar, ETF'ler, tröstler, imtiyazlı hisseler, varantlar ve birimler dışarıda bırakılır. Örnekleme çerçevesi 1.767 şirketlik sabit bir evrendir: platform kurulurken bir kez, iki tabakada seçildi ve o zamandan beri yeniden örneklenmedi. 1. tabaka S&P 500'ün tam sayımıdır: 1996 yılından bu yana herhangi bir dönemde endekse girmiş ve fiyat geçmişi elde edilebilen her şirket; 1.027 şirket, bunların 413 tanesi sonradan borsadan çıktı. Bu tabaka 1996 yılında endeks üyelerinin %76 kadarını, 2010 yılından itibaren her yıl en az %96 kadarını içerir. 2. tabaka endeks dışındaki 740 büyük ve orta ölçekli şirkettir: en az 15 $ hisse fiyatı ve en az 25 milyon $ ortalama günlük işlem değeri eşiklerini geçen hisseler arasından piyasanın sektör ağırlıklarına orantılı olarak seçildi; bunların 9 tanesi sonradan borsadan çıktı.
Örneklem. Gözlem birimi hisse-haftadır: bir çarşambadaki bir hisse. Bir hisse, o gün geçerli bir kapanışı, sinyalin bir değeri ve ölçülmüş bir sonucu olduğunda o çarşambanın kesitine girer; hatalı veri olarak işaretlenen fiyat çubukları ve ihraççı değişimini aşan getiriler dışarıda bırakılır. Bu çalışmanın örneklemi 1.767 hissenin n = 1.763 tanesidir: 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında 1.634 çarşambada 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse (aralık 820–1.371). Hisse-haftaların 331.954 tanesi (%17,6) sonradan borsadan çıkan 422 şirketten gelir. Her hisse ve her çarşamba eşit ağırlık taşır.
Temsil gücü. Tablo 1 örneklemi GICS sektörlerine göre S&P Composite 1500'ün yanında verir: ikisinin tam örtüşmesi için şirketlerin %7,9 kadarının sektör değiştirmesi gerekirdi. Son piyasa değerine göre aktif şirketlerin %55 kadarı büyük (en az 10 milyar $), %38 kadarı orta (2–10 milyar $), %6 kadarı küçük ölçeklidir. 2. tabaka kuruluşta işlem gören şirketlerden seçildiği için geçmişi hayatta kalma yanlılığı taşır. 4. bölüm ana sonucu her tarihte S&P 500 üyesi olan hisseler, yani örneklemin bu yanlılıktan büyük ölçüde arınmış kısmı arasında yeniden ölçer.
Bu çalışmanın örneklemindeki şirketler, bunlardan sonradan borsadan çıkanlar, aktif şirketlerin büyüklüğü, örneklemin hisse-hafta payı ve sektörün S&P Composite 1500 içindeki payı.
| Sektör | Örneklem | Çıkan | Büyük | Orta | Küçük | Hisse-hafta | S&P 1500 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bilgi Teknolojileri | 282 | 67 | 122 | 76 | 18 | %13,9 | %12,7 |
| Finans | 256 | 60 | 114 | 74 | 8 | %14,6 | %17,2 |
| Sanayi | 255 | 53 | 126 | 67 | 11 | %15,9 | %17,5 |
| Sağlık | 237 | 47 | 92 | 81 | 16 | %12,4 | %10,9 |
| İsteğe Bağlı Tüketim | 209 | 39 | 69 | 87 | 12 | %12,3 | %12,9 |
| Enerji | 105 | 30 | 39 | 31 | 5 | %5,9 | %4,7 |
| Temel Tüketim | 101 | 38 | 40 | 17 | 5 | %5,9 | %4,9 |
| Malzeme | 94 | 34 | 35 | 24 | 2 | %5,6 | %5,1 |
| Gayrimenkul | 84 | 10 | 40 | 32 | 2 | %5,7 | %6,9 |
| İletişim Hizmetleri | 80 | 31 | 28 | 13 | 5 | %3,9 | %3,3 |
| Kamu Hizmetleri | 60 | 13 | 35 | 12 | 0 | %4 | %4 |
| Tüm sektörler | 1.763 | 422 | 740 | 514 | 84 | %100 | %100 |
Örneklem: 1.767 şirketin n = 1.763 tanesi. Büyüklük, piyasa değeri kayıtlı 1.338 aktif şirket için son piyasa değerine göre: büyük ≥ 10 milyar $, orta 2–10 milyar $, küçük < 2 milyar $. S&P 1500 payları S&P 500, MidCap 400 ve SmallCap 600 bileşenlerini sayar (1.506 şirket, listeler 25 Eyl 2026 tarihinde okundu). Sektörler her şirketin güncel GICS sektörüdür.
2.2Sinyaller
| Sinyal | Tanım | Başlangıç | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| Üç ayda %30 yükselmiş | Hissenin son 63 seanstaki getirisi %30 ya da daha fazladır; bu durumun sürdüğü her çarşamba sayılır | 4 Oca 1995 | 1.631 |
| Üç aylık getiri | Hissenin son 63 seanstaki fiyat getirisi; her çarşamba beş dilime ayrılır | 4 Oca 1995 | 1.634 |
2.3Ölçüm
Sonuç değişkeni. Çarşamba kapanışından 1, 5, 21 ve 63 işlem seansı sonraki kapanışa kadarki getiri; bölünme ve temettüye göre düzeltilmiş kapanışlarla, aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırılır. Hisselerin yarısı tanım gereği medyanı geçer; dolayısıyla şans her tarihte 100 içinde 50'dir. Borsadan çıkış getirisi eklenmez.
Her çarşamba, okumayı gösteren hisseler aynı günün medyan hissesine karşı puanlanır. Bir durum geçerli olduğu her çarşamba sayılır; bir kesişim ya da kırılım yalnızca gerçekleştiği çarşamba sayılır.
Her çarşamba hisseler sinyale göre sıralanır. Çalışma, bu sıralamanın her beşte birlik diliminin medyan hisseyi ne sıklıkla geçtiğini ve sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonunu (IC) raporlar.
t istatistiği yalnızca örtüşmeyen tarihleri kullanır. Bir sonuç, |t| en az 3 olduğunda, yılların en az %60'ında geçerli kaldığında ve önemli olacak kadar büyük olduğunda kanıtlanmış sayılır; çalışmalar genelinde 1.470 test yapıldığında daha gevşek bir eşik şans eseri onlarcasını geçirirdi.
Veri ve yöntemin tamamı3Bulgular
Şekil 1, üç ayda yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş hisselerin her vadesini okur. Bu hisseler medyan hisseyi sonraki seansta 100 seferde 48,8 kez geçti: küçük ama kanıtlanmış bir geride kalış. Sonraki haftada 49,3 kez geçtiler: zayıf, tek başına güvenilir olmayan bir geride kalış. Sonraki ayda 49,9, sonraki üç ayda 50,8 kez geçtiler; burada ölçülebilir bir üstünlük yok. Bu tür her 100 hisseden 50 tanesi sonraki ayda medyan hisseyi geçti (Şekil 2).
Okumayı gösteren hisselerden aynı günün medyan hissesini geçenlerin payı, vadeye göre. 50 çizgisi şanstır, gri bant yalnızca şansın ürettiği aralıktır; dolu kare kanıtlanmış bir ilişkidir.
Her çarşamba hisseler sinyale göre en düşükten en yükseğe beş dilime ayrılır; çubuklar her dilimin sonraki ayda aynı günün medyan hissesini ne sıklıkla geçtiğini gösterir. Kesikli çizgi şanstır.
Sonraki ayda.
Sonraki hafta, endüstriye karşı üç seanslık getiri; 32 yılın 32 tanesinde aynı yönde.
Sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonu, %95 aralığıyla. Sıfırı kesen bir aralık ilişki yok demektir.
Her kare bir takvim yılıdır; dolu kare, sinyali gösteren ortalama hissenin sonraki ayda medyan hissenin gerisinde kaldığı bir yıldır. Yıllar sayılır, sırayla gösterilmez.
Üstünlüğü olan bir sinyal karelerin çoğunu doldurur ya da çoğunu boş bırakırdı.
Sonraki ayda her GICS sektörünün içindeki sıra korelasyonu; hisseler yalnızca kendi sektörlerine karşı sıralanır. Renk yalnızca |t| ≥ 2 olduğunda.
Tüm hisseleri üç aylık getirilerine göre sıralamak aynı sonucu veriyor (Şekil 3). Sonraki ayda en güçlü beşte bir, yani son dönemin en iyi performans gösterenleri, medyan hisseyi 100 seferde 49 kez geçti; en zayıf beşte bir 50 kez. Üç aylık getiri ile sonraki ayın getirisi arasındaki sıra korelasyonu -0,007 (t -0,4) oldu; Şekil 4 bu korelasyonun her vadede sıfıra yakın olduğunu gösteriyor.
4Sağlamlık
Tablo 3, yüzde 30 taramasını vade vade okur: sonraki ayda 32 yılın 17 tanesinde medyan hissenin gerisinde kaldı, yani aşağı yukarı yarısında. Tablo 4, üç aylık getiri ile sonraki ay arasındaki sıra korelasyonunu yeniden ölçer: tüm örneklemde -0,007 (t -0,4), ilgili tarihte S&P 500 üyesi olan hisselerde -0,014 (t -1,6); işaret 11 sektörün 8 tanesinde ve üç on yıllık dönemin 2 tanesinde negatif. İşaret negatife yatkın, ama hiçbir alt küme üstünlük eşiğini geçmiyor.
Medyan hisseyi geçenlerin payı, örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği ve aynı yönü gösterdiği yıllar.
| Vade | Medyanı geçen | t | Aynı yöndeki yıllar |
|---|---|---|---|
| Üç ayda %30 yükselmiş, seansta | 48,8 | -5,4 | 25 / 32 |
| Üç ayda %30 yükselmiş, haftada | 49,3 | -2,2 | 23 / 32 |
| Üç ayda %30 yükselmiş, ayda | 49,9 | -1,4 | 17 / 32 |
| Üç ayda %30 yükselmiş, üç ayda | 50,8 | -1,2 | 12 / 32 |
Sıra IC'si ve örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği.
| Örneklem | IC | t | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| Üç aylık getiri, sonraki ay | |||
| Tüm hisseler, tüm dönem | -0,0070 | -0,4 | 1.630 |
| On yıllara göre: 1995–2004 | -0,0214 | -1,5 | 516 |
| On yıllara göre: 2005–2014 | 0,0038 | 0,0 | 518 |
| On yıllara göre: 2015– | -0,0039 | -0,2 | 596 |
| Tarihte S&P 500 üyesi olanlar | -0,0140 | -1,6 | 1.578 |
| Genel işaretle aynı olan sektörler | 8 / 11 |
5Sınırlılıklar
- Sinyal, son üç ayın getirisidir. Akademik literatürdeki momentum, hisseleri genellikle son altı ila on iki aya göre sıralar ve çoğu zaman son ayı dışarıda bırakır; bu çalışma o versiyonu sınamaz ve sonucu onun testi olarak okunmamalıdır.
- Maliyetler düşülmeden önce. Ortalamalar işlem maliyetlerini, vergileri ve piyasa etkisini içermez.
- Aynı kapanış zamanlaması. Getiriler sinyalin hesaplandığı kapanışta başlar; gerçek bir işlem daha geç başlardı.
- Küçük şirketlerde hayatta kalanlar. Endeks dışı şirketler evren kurulduğunda işlem görenlerden seçildi; borsadan çıkış getirisi eklenmez.
6Sonuç
Güçlü bir üç aylık yükseliş, çoktan gerçekleşmiş bir hareketi tarif eder. Aynı günün medyan hissesine karşı ölçüldüğünde, yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş hisseler sonraki ay ya da üç ayda diğer hisseleri ölçülebilir bir farkla geçmedi; son dönemin en güçlü beşte biri de en zayıf beşte birden daha iyi sonuç vermedi. Kanıtlanan tek ilişki kısa sürüyor ve ters yönde işliyor: bir sonraki seansta büyük kazananlar geride kaldı. Yakın geçmişteki güç, tek başına bir tahmin değildir.
Kaynaklar
- Carhart, M. M. (1997). On Persistence in Mutual Fund Performance. Journal of Finance 52(1).
- Hong, H., Lim, T. and Stein, J. C. (2000). Bad News Travels Slowly: Size, Analyst Coverage, and the Profitability of Momentum Strategies. Journal of Finance 55(1).
- Jegadeesh, N. and Titman, S. (2001). Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations. Journal of Finance 56(2).
- Benjamini, Y. ve Hochberg, Y. (1995). Controlling the False Discovery Rate: A Practical and Powerful Approach to Multiple Testing. Journal of the Royal Statistical Society, Series B 57(1).
- Grinold, R. C. ve Kahn, R. N. (2000). Active Portfolio Management, 2. baskı. McGraw-Hill.
- Harvey, C. R., Liu, Y. ve Zhu, H. (2016). … and the Cross-Section of Expected Returns. Review of Financial Studies 29(1).
- Shumway, T. (1997). The Delisting Bias in CRSP Data. Journal of Finance 52(1).
Ek A. Okurların sorduğu sorular
- Momentum yatırımı işe yarar mı?
- Burada sınanan basit hâliyle hayır. 1995 yılından bu yana, üç ayda yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş ABD hisseleri sonraki ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 50 kez geçti; yazı turada bu sayı 50. Üç aylık getirisi en güçlü beşte bir de 100 seferde 49 kez geçti.
- Trend gerçekten dostumuz mu?
- Sonraki bir ay için değil. Bir hissenin üç aylık getirisi ile sonraki ayın getirisi arasındaki sıra korelasyonu -0,007 oldu, yani sıfıra yakın; 32 yılın 18 tanesinde sıfırın altında, kalan yıllarda üzerinde kaldı. İstikrarlı bir yön yok.
- Çok yükselen hisseler geri düşer mi?
- Diğer hisselere göre yalnızca kısa bir süre ve biraz. Sonraki seansta, üç ayda yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş hisseler medyan hisseyi 100 seferde 49 kez geçti: küçük ama kanıtlanmış bir geride kalış. Sonraki ay ve üç ayda iki yönde de ölçülebilir bir üstünlük yok.
- Momentum nasıl ölçüldü?
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba, önceki 63 işlem seansında yüzde 30 ya da daha fazla yükselmiş hisseler sonraki 1, 5, 21 ve 63 seansta aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırıldı; tüm hisseler de bu getiriye göre beş dilime ayrıldı. Evren, her çalışmanın kullandığı aynı 1.767 ABD hissesi.
Verilerin erişilebilirliği ve atıf
Bu rapordaki her rakam, örneklem tanımı, sağlamlık sonuçları ve test sayılarıyla birlikte JSON olarak yayımlanan tek bir dondurulmuş anlık görüntüden alınmıştır. Aynı anlık görüntü araştırma konsolunu da besler; ikisi birbiriyle çelişemez.
Opulence Alpha Research (2026). Momentum işe yarar mı: yükselen hisse yükselmeye devam eder mi? Opulence Alpha Studies, 25 Eyl 2026. https://opulencealpha.ai/studies/momentum-winners
Araştırmadır, tavsiye değildir. Yüzlerce hisse genelinde ölçülen bir eğilim, tek bir hisse için yalnızca hafif bir işarettir; fiyat tahmini değildir.