Sert düşen hisseler toparlanır mı?
Hayır. 1995 yılından bu yana, 12 aylık zirvesinin en çok altında kalan beşte birlik ABD hisse dilimi sonraki üç ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 49 kez geçti; zirvesine en yakın dilim 49 kez. Yazı tura 50 verir. Düşüşün derinliği ile sonraki üç ay arasındaki sıra korelasyonu 0,004 (t 0,4): hiçbir yönde ölçülebilir üstünlük yok.
Rapor
Çalışmanın tamamı: verisi, yöntemi, sağlamlığı, sınırları ve kaynakları.
Opulence Alpha Araştırma · Yayın 25 Eyl 2026 · Veriler 21 Ağu 2026 tarihine kadar
Anahtar kelimeler: düşen hisseler toparlanır mı, sert düşen hisseler, dipteki hisseler, 52 haftalık zirveden uzak hisseler, kontrarian yatırım, ortalamaya dönüş hisse·JEL sınıflaması: G11, G12, G14, C12, C58·Kavramlar: Çoklu test, Zaman noktası verisi, Backtest aşırı uyumu
- Evren
- Her çalışmada aynı: 11 GICS sektöründe 1.767 ABD hisse senedi, bunların 422 tanesi sonradan borsadan çıktı; 1996 yılından bu yana S&P 500 üyeleri ile endeks dışı büyük ve orta ölçekli şirketler
- Dönem
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba: 7.959 işlem seansına yayılan 1.634 çarşamba
- Örneklem
- 1.767 hisselik evrenden n = 1.763 hisse; 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse
- Sonuç değişkeni
- Sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansındaki getiri, aynı günün medyan hissesine karşı
- Çıkarım
- Örtüşmeyen tarihlerde t; yalnızca |t| ≥ 3 ve yılların en az %60'ında aynı işaret olduğunda kanıtlanmış
1Giriş
Son zirvesinin çok altına düşmüş bir hisse çoğu zaman ucuz, aşırı satılmış ya da toparlanmaya hazır diye anılır; kontrarian yatırımcılar da piyasanın kötü haberlere aşırı tepki verdiği görüşüyle bu tür hisseleri arar. De Bondt ve Thaler (1985), birkaç yıl boyunca en kötü getiriyi veren hisselerin sonradan en iyi getiriyi verenleri geride bıraktığını bildirdi. Bu çalışma daha basit ve daha yaygın bir soruyu soruyor: 12 aylık zirvesinin çok altında duran hisseler sonraki haftalarda ve aylarda diğer hisseleri geçiyor mu?
2Veri ve yöntem
2.1Örneklem tasarımı
Anakütle ve çerçeve. Anakütle, NYSE ve Nasdaq'ta işlem gören ABD hisse senetleridir; fonlar, ETF'ler, tröstler, imtiyazlı hisseler, varantlar ve birimler dışarıda bırakılır. Örnekleme çerçevesi 1.767 şirketlik sabit bir evrendir: platform kurulurken bir kez, iki tabakada seçildi ve o zamandan beri yeniden örneklenmedi. 1. tabaka S&P 500'ün tam sayımıdır: 1996 yılından bu yana herhangi bir dönemde endekse girmiş ve fiyat geçmişi elde edilebilen her şirket; 1.027 şirket, bunların 413 tanesi sonradan borsadan çıktı. Bu tabaka 1996 yılında endeks üyelerinin %76 kadarını, 2010 yılından itibaren her yıl en az %96 kadarını içerir. 2. tabaka endeks dışındaki 740 büyük ve orta ölçekli şirkettir: en az 15 $ hisse fiyatı ve en az 25 milyon $ ortalama günlük işlem değeri eşiklerini geçen hisseler arasından piyasanın sektör ağırlıklarına orantılı olarak seçildi; bunların 9 tanesi sonradan borsadan çıktı.
Örneklem. Gözlem birimi hisse-haftadır: bir çarşambadaki bir hisse. Bir hisse, o gün geçerli bir kapanışı, sinyalin bir değeri ve ölçülmüş bir sonucu olduğunda o çarşambanın kesitine girer; hatalı veri olarak işaretlenen fiyat çubukları ve ihraççı değişimini aşan getiriler dışarıda bırakılır. Bu çalışmanın örneklemi 1.767 hissenin n = 1.763 tanesidir: 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında 1.634 çarşambada 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse (aralık 820–1.371). Hisse-haftaların 331.954 tanesi (%17,6) sonradan borsadan çıkan 422 şirketten gelir. Her hisse ve her çarşamba eşit ağırlık taşır.
Temsil gücü. Tablo 1 örneklemi GICS sektörlerine göre S&P Composite 1500'ün yanında verir: ikisinin tam örtüşmesi için şirketlerin %7,9 kadarının sektör değiştirmesi gerekirdi. Son piyasa değerine göre aktif şirketlerin %55 kadarı büyük (en az 10 milyar $), %38 kadarı orta (2–10 milyar $), %6 kadarı küçük ölçeklidir. 2. tabaka kuruluşta işlem gören şirketlerden seçildiği için geçmişi hayatta kalma yanlılığı taşır. 4. bölüm ana sonucu her tarihte S&P 500 üyesi olan hisseler, yani örneklemin bu yanlılıktan büyük ölçüde arınmış kısmı arasında yeniden ölçer.
Bu çalışmanın örneklemindeki şirketler, bunlardan sonradan borsadan çıkanlar, aktif şirketlerin büyüklüğü, örneklemin hisse-hafta payı ve sektörün S&P Composite 1500 içindeki payı.
| Sektör | Örneklem | Çıkan | Büyük | Orta | Küçük | Hisse-hafta | S&P 1500 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bilgi Teknolojileri | 282 | 67 | 122 | 76 | 18 | %13,9 | %12,7 |
| Finans | 256 | 60 | 114 | 74 | 8 | %14,6 | %17,2 |
| Sanayi | 255 | 53 | 126 | 67 | 11 | %15,9 | %17,5 |
| Sağlık | 237 | 47 | 92 | 81 | 16 | %12,4 | %10,9 |
| İsteğe Bağlı Tüketim | 209 | 39 | 69 | 87 | 12 | %12,3 | %12,9 |
| Enerji | 105 | 30 | 39 | 31 | 5 | %5,9 | %4,7 |
| Temel Tüketim | 101 | 38 | 40 | 17 | 5 | %5,9 | %4,9 |
| Malzeme | 94 | 34 | 35 | 24 | 2 | %5,6 | %5,1 |
| Gayrimenkul | 84 | 10 | 40 | 32 | 2 | %5,7 | %6,9 |
| İletişim Hizmetleri | 80 | 31 | 28 | 13 | 5 | %3,9 | %3,3 |
| Kamu Hizmetleri | 60 | 13 | 35 | 12 | 0 | %4 | %4 |
| Tüm sektörler | 1.763 | 422 | 740 | 514 | 84 | %100 | %100 |
Örneklem: 1.767 şirketin n = 1.763 tanesi. Büyüklük, piyasa değeri kayıtlı 1.338 aktif şirket için son piyasa değerine göre: büyük ≥ 10 milyar $, orta 2–10 milyar $, küçük < 2 milyar $. S&P 1500 payları S&P 500, MidCap 400 ve SmallCap 600 bileşenlerini sayar (1.506 şirket, listeler 25 Eyl 2026 tarihinde okundu). Sektörler her şirketin güncel GICS sektörüdür.
2.2Sinyaller
| Sinyal | Tanım | Başlangıç | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| 12 aylık zirvenin altındaki mesafe | Kapanışın son 252 seansın en yüksek kapanışının ne kadar altında olduğu; hisseler her çarşamba beşte birlik dilimlere ayrılır | 4 Oca 1995 | 1.634 |
2.3Ölçüm
Sonuç değişkeni. Çarşamba kapanışından 1, 5, 21 ve 63 işlem seansı sonraki kapanışa kadarki getiri; bölünme ve temettüye göre düzeltilmiş kapanışlarla, aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırılır. Hisselerin yarısı tanım gereği medyanı geçer; dolayısıyla şans her tarihte 100 içinde 50'dir. Borsadan çıkış getirisi eklenmez.
Her çarşamba hisseler sinyale göre sıralanır. Çalışma, bu sıralamanın her beşte birlik diliminin medyan hisseyi ne sıklıkla geçtiğini ve sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonunu (IC) raporlar.
t istatistiği yalnızca örtüşmeyen tarihleri kullanır. Bir sonuç, |t| en az 3 olduğunda, yılların en az %60'ında geçerli kaldığında ve önemli olacak kadar büyük olduğunda kanıtlanmış sayılır; çalışmalar genelinde 1.470 test yapıldığında daha gevşek bir eşik şans eseri onlarcasını geçirirdi.
Veri ve yöntemin tamamı3Bulgular
Şekil 1 hisseleri her çarşamba, geçen yılın en yüksek kapanışının ne kadar altında durduklarına göre, zirvesine en yakın dilimden (en düşük) zirvesinin en çok altındaki dilime (en yüksek) doğru sıralar ve her beşte birlik dilimi sonraki üç ayda okur. Zirvesine en yakın dilim medyan hisseyi 100 seferde 49 kez, zirvesinin en çok altındaki dilim 49 kez geçti; aradaki üç dilim de 50'ye yakın. Şekil 2 sıra korelasyonunu her vadede okur: üç ayda 0,004 (t 0,4); bir seans, bir hafta ve bir ayda da sıfıra yakın.
Her beşte birlik dilimden aynı günün medyan hissesini geçenlerin payı. Renk yalnızca ilişki kanıtlanmışsa.
Sonraki üç ayda.
Sonraki hafta, endüstriye karşı üç seanslık getiri; 32 yılın 32 tanesinde aynı yönde.
Sinyal ile ardından gelen getiri arasındaki sıra korelasyonu, %95 aralığıyla. Sıfırı kesen bir aralık ilişki yok demektir.
Sonraki üç ayda her GICS sektörünün içindeki sıra korelasyonu; hisseler yalnızca kendi sektörlerine karşı sıralanır. Renk yalnızca |t| ≥ 2 olduğunda.
Ortalamalar ise tipik hisseden farklı bir tablo çiziyor. Üç ayda evrenin eşit ağırlıklı ortalama getirisine karşı ölçüldüğünde en sert düşmüş dilimin ortalama farkı 1,77 puan, zirvesine en yakın dilimin farkı -0,96 puan oldu; buna karşın düşmüş dilimdeki hisselerin yalnızca 100'de 49 tanesi medyan hisseyi geçti. Ortalama, azınlıktaki büyük toparlanmalara yaslanıyor; bu dilimdeki tipik hisse, genel olarak tipik hisseden daha iyi gitmedi. Bu ortalama sınanmış bir sonuç değil; borsadan çıkma getirisi eklenmediği için düşmüş hisseler arasındaki iflaslar da ona yansımıyor (bkz. Sınırlılıklar).
Yılın zirvesinden sert bir düşüş iki tür hisseyi bir araya getirir: fiyatı aşırı tepki vermiş şirketler ve işleri gerçekten kötüleşmiş şirketler. Fiyat tek başına ikisini ayırt edemez; hepsi birlikte ölçüldüğünde düşüşün derinliği sonraki üç ay hakkında ölçülebilir bir bilgi taşımadı.
4Sağlamlık
Tablo 3 üç aylık ilişkiyi yeniden ölçer: sıra korelasyonu tüm hisselerde 0,004 (t 0,4), S&P 500 üyeleri arasında 0,008 (t 0,6) oldu; işareti 11 sektörün 9 tanesinde aynı kaldı, ama üç on yılın yalnızca 1 tanesinde korundu. Yıl yıl bakıldığında düşmüş dilim, medyan hisseyi zirvesine en yakın dilimden 32 yılın yalnızca 12 tanesinde daha sık geçti.
Sıra IC'si ve örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği.
| Örneklem | IC | t | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| 12 aylık zirvenin altındaki mesafe, sonraki üç ay | |||
| Tüm hisseler, tüm dönem | 0,0040 | 0,4 | 1.621 |
| On yıllara göre: 1995–2004 | -0,0002 | 0,6 | 516 |
| On yıllara göre: 2005–2014 | 0,0210 | 1,0 | 518 |
| On yıllara göre: 2015– | -0,0072 | -0,3 | 587 |
| Tarihte S&P 500 üyesi olanlar | 0,0075 | 0,6 | 1.569 |
| Genel işaretle aynı olan sektörler | 9 / 11 |
5Sınırlılıklar
- Çalışma en fazla üç aylık vadeleri okur. De Bondt ve Thaler'in (1985) bildirdiği aşırı tepki, önceki üç ila beş yıldaki getirilerine göre sıralanıp sonraki yıllar boyunca izlenen hisselerde bulunmuştu; bu vade bu çalışmanın sınadığı bir vade değil.
- Zirvesinin çok altındaki hisseler, borsadan çıkarılma olasılığı en yüksek hisseler arasındadır. Borsadan çıkma getirisi eklenmediği için bu hisselerdeki iflaslar düşmüş dilimin sonuçlarında yer almaz; bu da dilimi kötü göstermekten çok olduğundan iyi gösterme eğilimindedir.
- Maliyetler düşülmeden önce. Ortalamalar işlem maliyetlerini, vergileri ve piyasa etkisini içermez.
- Aynı kapanış zamanlaması. Getiriler sinyalin hesaplandığı kapanışta başlar; gerçek bir işlem daha geç başlardı.
- Küçük şirketlerde hayatta kalanlar. Endeks dışı şirketler evren kurulduğunda işlem görenlerden seçildi; borsadan çıkış getirisi eklenmez.
6Sonuç
12 aylık zirvenin çok altına düşmek yaygın biçimde bir indirim gibi okunur. 1995 yılından bu yana her çarşamba aynı günün medyan hissesine karşı ölçüldüğünde, en sert düşmüş hisseler bir seans, bir hafta, bir ay ya da üç ayda diğer hisseleri ölçülebilir bir farkla geçmedi; zirvesine en yakın hisseler de geçmedi. Düşmüş hisselerin bazıları sert toparlanır; hangilerinin toparlanacağını düşüşün derinliği söylemez.
Kaynaklar
- De Bondt, W. F. M. and Thaler, R. (1985). Does the Stock Market Overreact? Journal of Finance 40(3).
- George, T. J. and Hwang, C.-Y. (2004). The 52-Week High and Momentum Investing. Journal of Finance 59(5).
- Benjamini, Y. ve Hochberg, Y. (1995). Controlling the False Discovery Rate: A Practical and Powerful Approach to Multiple Testing. Journal of the Royal Statistical Society, Series B 57(1).
- Grinold, R. C. ve Kahn, R. N. (2000). Active Portfolio Management, 2. baskı. McGraw-Hill.
- Harvey, C. R., Liu, Y. ve Zhu, H. (2016). … and the Cross-Section of Expected Returns. Review of Financial Studies 29(1).
- Shumway, T. (1997). The Delisting Bias in CRSP Data. Journal of Finance 52(1).
Ek A. Okurların sorduğu sorular
- Sert düşen hisseler toparlanır mı?
- Kural olarak hayır. 1995 yılından bu yana, 12 aylık zirvesinin en çok altında kalan beşte birlik ABD hisse dilimi sonraki üç ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 49 kez geçti; yazı turada bu sayı 50. Bazıları sert toparlanıp dilimin ortalamasını yukarı çekiyor, ama tipik düşmüş hisse tipik hisseden daha iyi gitmedi.
- 52 haftalık zirvesine yakın hisseler daha mı iyi gider?
- Bu ölçüde onlar da daha iyi gitmedi. George ve Hwang (2004), bu hisselerin daha önceki on yıllarda daha iyi gittiğini bulmuştu; burada zirvesine en yakın beşte birlik dilim sonraki üç ayda medyan hisseyi 100 seferde 49 kez geçti. Sıralamanın tamamında zirveden uzaklık ile sonraki üç ay arasındaki sıra korelasyonu 0,004, t istatistiği ise 0,4.
- Büyük bir düşüş neden toparlanmayı öngörmüyor?
- Yılın zirvesinden sert bir düşüş iki tür hisseyi bir araya getirir: fiyatı aşırı tepki vermiş şirketler ve işleri gerçekten kötüleşmiş şirketler. Fiyat tek başına ikisini ayırt edemez; hepsi birlikte ölçüldüğünde düşüşün derinliği sonraki üç ay hakkında ölçülebilir bir bilgi taşımadı.
- Sert düşen hisseler nasıl ölçüldü?
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba, her çalışmanın kullandığı aynı 1.767 ABD hissesi evrenindeki hisseler, kapanışlarının son 252 seansın en yüksek kapanışının ne kadar altında olduğuna göre sıralandı, beşte birlik dilimlere ayrıldı ve sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansında aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırıldı.
Verilerin erişilebilirliği ve atıf
Bu rapordaki her rakam, örneklem tanımı, sağlamlık sonuçları ve test sayılarıyla birlikte JSON olarak yayımlanan tek bir dondurulmuş anlık görüntüden alınmıştır. Aynı anlık görüntü araştırma konsolunu da besler; ikisi birbiriyle çelişemez.
Opulence Alpha Research (2026). Sert düşen hisseler toparlanır mı? Opulence Alpha Studies, 25 Eyl 2026. https://opulencealpha.ai/studies/beaten-down-stocks
Araştırmadır, tavsiye değildir. Yüzlerce hisse genelinde ölçülen bir eğilim, tek bir hisse için yalnızca hafif bir işarettir; fiyat tahmini değildir.