İndirgenmiş nakit akımları (DCF) değerlemesi nedir?
Yazar: Mehmet Saruhan, Kurucu·
İndirgenmiş nakit akımları (DCF) değerlemesi, bir işletmenin bugün ne ettiğini hesaplar: üreteceği serbest nakit akışını tahmin eder, her yılın nakdini riskini yansıtan bir oranla, genellikle ağırlıklı ortalama sermaye maliyetiyle (WACC) bugüne indirir ve tahmin döneminin ötesindeki yıllar için bir terminal değer ekler.
Neden önemli
DCF bir fiyatı soruya çevirir: bu fiyatın adil olması için gelecekteki nakit akışları hakkında neyin doğru olması gerekir? Her varsayımı açığa çıkarır, böylece her biri tartışılabilir. Zayıflığı da aynı yerden gelir: değerin çoğu genellikle terminal değerde durur, bu yüzden iskonto oranındaki ya da uzun vadeli büyümedeki küçük değişiklikler sonucu çok oynatır.
Nasıl çalışır
Bir menkul kıymetin, gelecekte sağlayacağı nakdin bugünkü değeri kadar ettiği fikri Williams'a (1938) dayanır. Serbest nakit akışı beş ila on yıl için tahmin edilir ve WACC ile indirgenir: genellikle CAPM ile bulunan özkaynak maliyeti (risksiz faiz artı beta çarpı hisse senedi risk primi; Sharpe, 1964), vergi sonrası borç maliyetiyle piyasa değeri ağırlıklarında birleştirilir. Terminal değer çoğunlukla sonsuza dek büyüyen bir nakit akışı olarak hesaplanır: izleyen yılın nakit akışı bölü (WACC − g) (Gordon, 1959). Net borç düşülür ve sonuç hisse sayısına bölünür.
Opulence Alpha nasıl uygular
Opulence Alpha tek başına bir DCF yayımlamaz. İlgili tarihte mevcut finansal tablolarla her ABD işlem günü yeniden hesaplanan İçsel değer modeli, nakit akışı değerlemesini üç yöntemden biri olarak kullanır ve artık gelir değerlemesi ile sektör emsallerinin medyan çarpanlarıyla harmanlar; hissenin kendi fiyatı hiçbir zaman girdi değildir. İskonto oranları gözlenebilir verilerden gelir: 10 yıllık ABD Hazine getirisi ile o günün piyasadan çıkarılan hisse senedi risk primi, hissenin betası ve kredi marjı. Bankalar, sigortacılar ve GYO'lar kendi yöntemleriyle değerlenir. Yayımlanan aralık kalibre edilmiş bir aralık değil, bir model aralığıdır ve tahmin bir fiyat hedefi değildir.
ABD şirketleri bugün içsel değere göre nerede →İlgili kavramlar
Sorular
DCF neden varsayımlarına bu kadar duyarlıdır?
- Çünkü sonucun çoğunu genellikle terminal değer taşır ve terminal değer, iskonto oranı ile uzun vadeli büyüme arasındaki farka bağlıdır. %3 uzun vadeli büyümeyle %9'luk bir iskonto oranı, tahmin döneminden sonraki yılları izleyen yılın nakit akışının yaklaşık 17 katına değerler; %8'de bu 20 kattır. İskonto oranını bir puan düşürmek, değerin bu kısmını beşte bir artırır.
DCF ile bulunan içsel değer, fiyat hedefiyle aynı şey mi?
- Hayır. DCF içsel değeri, nakit akışlarının belirtilen varsayımlar altında ne ettiğidir; fiyatın oraya ne zaman ulaşacağı, hatta ulaşıp ulaşmayacağı hakkında hiçbir şey söylemez. Bir hisse gerçekten değerinin altında olup bir yıl daha düşmeye devam edebilir. Opulence Alpha içsel değerleri bir modelin tahmini olarak yayımlar; fiyat hedefi ya da alım-satım tavsiyesi değildir.
DCF'de neden Monte Carlo senaryoları çalıştırılır?
- Çünkü tek bir DCF, girdilerinin ne kadar belirsiz olduğunu gizler. Büyümeyi, iskonto oranını ve nihai büyüme oranını defalarca rastgele çekmek tek bir sayıyı bir dağılıma çevirir ve makul aralığın ne kadar geniş olduğunu gösterir. Opulence Alpha her şirket için birbiriyle ilişkili, kalın kuyruklu çekilişlerle 10.000 senaryo çalıştırır ve merkezi değerin çevresinde 5. ile 95. yüzdelik arasındaki aralığı kaydeder.
Kaynaklar
- Williams, J. B. (1938). The Theory of Investment Value. Harvard University Press.
- Gordon, M. J. (1959). Dividends, Earnings, and Stock Prices. Review of Economics and Statistics.
- Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. Journal of Finance.
Araştırma yöntemleri hakkında eğitim içeriğidir. Yatırım tavsiyesi değildir.