CEO ya da CFO şirketinin hissesini aldığında hisse daha iyi gider mi?
Hayır. 2003 yılından bu yana, CEO'su ya da CFO'su son 30 günde piyasadan hisse alan ABD şirketlerinin hisseleri sonraki ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 50 kez geçti; içeriden üç ya da daha fazla kişinin alım yaptığı hisseler 50 kez. Yazı tura 50 verir. Üç ayda okumalar 50 ve 50 oldu. İki vadede de iki olay ölçülebilir bir üstünlük göstermiyor.
Rapor
Çalışmanın tamamı: verisi, yöntemi, sağlamlığı, sınırları ve kaynakları.
Opulence Alpha Araştırma · Yayın 25 Eyl 2026 · Veriler 21 Ağu 2026 tarihine kadar
Anahtar kelimeler: CEO hisse alımı, içeriden alım, insider alımları, yönetici hisse alımı ne anlama gelir, içeriden öğrenenlerin işlemleri, Form 4 bildirimi·JEL sınıflaması: G11, G12, G14, C12, C58·Kavramlar: Çoklu test, Zaman noktası verisi, Backtest aşırı uyumu
- Evren
- Her çalışmada aynı: 11 GICS sektöründe 1.767 ABD hisse senedi, bunların 422 tanesi sonradan borsadan çıktı; 1996 yılından bu yana S&P 500 üyeleri ile endeks dışı büyük ve orta ölçekli şirketler
- Dönem
- 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında her çarşamba: 7.959 işlem seansına yayılan 1.634 çarşamba
- Örneklem
- 1.767 hisselik evrenden n = 1.763 hisse; 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse
- Sonuç değişkeni
- Sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansındaki getiri, aynı günün medyan hissesine karşı
- Çıkarım
- Örtüşmeyen tarihlerde t; yalnızca |t| ≥ 3 ve yılların en az %60'ında aynı işaret olduğunda kanıtlanmış
1Giriş
Şirketini en iyi içeridekiler bilir; bu yüzden bir CEO kendi parasıyla şirketinin hissesini aldığında pek çok yatırımcı bunu olabilecek en güçlü sinyal sayar. Birkaç yönetici ya da yönetim kurulu üyesinin birkaç hafta arayla alım yapması da aynı biçimde okunur. Lakonishok ve Lee (2001), içeriden alımların ardından, özellikle küçük şirketlerde, daha yüksek getiriler geldiğini buldu. Bu çalışma, CEO'su ya da CFO'su veya içeriden birkaç kişi yakın zamanda piyasadan alım yapmış hisselerin sonrasında diğer hisseleri geçip geçmediğini soruyor.
2Veri ve yöntem
2.1Örneklem tasarımı
Anakütle ve çerçeve. Anakütle, NYSE ve Nasdaq'ta işlem gören ABD hisse senetleridir; fonlar, ETF'ler, tröstler, imtiyazlı hisseler, varantlar ve birimler dışarıda bırakılır. Örnekleme çerçevesi 1.767 şirketlik sabit bir evrendir: platform kurulurken bir kez, iki tabakada seçildi ve o zamandan beri yeniden örneklenmedi. 1. tabaka S&P 500'ün tam sayımıdır: 1996 yılından bu yana herhangi bir dönemde endekse girmiş ve fiyat geçmişi elde edilebilen her şirket; 1.027 şirket, bunların 413 tanesi sonradan borsadan çıktı. Bu tabaka 1996 yılında endeks üyelerinin %76 kadarını, 2010 yılından itibaren her yıl en az %96 kadarını içerir. 2. tabaka endeks dışındaki 740 büyük ve orta ölçekli şirkettir: en az 15 $ hisse fiyatı ve en az 25 milyon $ ortalama günlük işlem değeri eşiklerini geçen hisseler arasından piyasanın sektör ağırlıklarına orantılı olarak seçildi; bunların 9 tanesi sonradan borsadan çıktı.
Örneklem. Gözlem birimi hisse-haftadır: bir çarşambadaki bir hisse. Bir hisse, o gün geçerli bir kapanışı, sinyalin bir değeri ve ölçülmüş bir sonucu olduğunda o çarşambanın kesitine girer; hatalı veri olarak işaretlenen fiyat çubukları ve ihraççı değişimini aşan getiriler dışarıda bırakılır. Bu çalışmanın örneklemi 1.767 hissenin n = 1.763 tanesidir: 4 Oca 1995 ile 19 Ağu 2026 arasında 1.634 çarşambada 1.889.758 hisse-hafta, çarşamba başına medyan 1.148 hisse (aralık 820–1.371). Hisse-haftaların 331.954 tanesi (%17,6) sonradan borsadan çıkan 422 şirketten gelir. Her hisse ve her çarşamba eşit ağırlık taşır.
Temsil gücü. Tablo 1 örneklemi GICS sektörlerine göre S&P Composite 1500'ün yanında verir: ikisinin tam örtüşmesi için şirketlerin %7,9 kadarının sektör değiştirmesi gerekirdi. Son piyasa değerine göre aktif şirketlerin %55 kadarı büyük (en az 10 milyar $), %38 kadarı orta (2–10 milyar $), %6 kadarı küçük ölçeklidir. 2. tabaka kuruluşta işlem gören şirketlerden seçildiği için geçmişi hayatta kalma yanlılığı taşır. 4. bölüm ana sonucu her tarihte S&P 500 üyesi olan hisseler, yani örneklemin bu yanlılıktan büyük ölçüde arınmış kısmı arasında yeniden ölçer.
Bu çalışmanın örneklemindeki şirketler, bunlardan sonradan borsadan çıkanlar, aktif şirketlerin büyüklüğü, örneklemin hisse-hafta payı ve sektörün S&P Composite 1500 içindeki payı.
| Sektör | Örneklem | Çıkan | Büyük | Orta | Küçük | Hisse-hafta | S&P 1500 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bilgi Teknolojileri | 282 | 67 | 122 | 76 | 18 | %13,9 | %12,7 |
| Finans | 256 | 60 | 114 | 74 | 8 | %14,6 | %17,2 |
| Sanayi | 255 | 53 | 126 | 67 | 11 | %15,9 | %17,5 |
| Sağlık | 237 | 47 | 92 | 81 | 16 | %12,4 | %10,9 |
| İsteğe Bağlı Tüketim | 209 | 39 | 69 | 87 | 12 | %12,3 | %12,9 |
| Enerji | 105 | 30 | 39 | 31 | 5 | %5,9 | %4,7 |
| Temel Tüketim | 101 | 38 | 40 | 17 | 5 | %5,9 | %4,9 |
| Malzeme | 94 | 34 | 35 | 24 | 2 | %5,6 | %5,1 |
| Gayrimenkul | 84 | 10 | 40 | 32 | 2 | %5,7 | %6,9 |
| İletişim Hizmetleri | 80 | 31 | 28 | 13 | 5 | %3,9 | %3,3 |
| Kamu Hizmetleri | 60 | 13 | 35 | 12 | 0 | %4 | %4 |
| Tüm sektörler | 1.763 | 422 | 740 | 514 | 84 | %100 | %100 |
Örneklem: 1.767 şirketin n = 1.763 tanesi. Büyüklük, piyasa değeri kayıtlı 1.338 aktif şirket için son piyasa değerine göre: büyük ≥ 10 milyar $, orta 2–10 milyar $, küçük < 2 milyar $. S&P 1500 payları S&P 500, MidCap 400 ve SmallCap 600 bileşenlerini sayar (1.506 şirket, listeler 25 Eyl 2026 tarihinde okundu). Sektörler her şirketin güncel GICS sektörüdür.
2.2Sinyaller
| Sinyal | Tanım | Başlangıç | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| CEO ya da CFO alımı | CEO ya da finans direktörü (CFO) son 30 günde piyasadan hisse aldı; Form 4 bildirimi kamuya açıldıktan sonra sayılır | 30 Tem 2003 | 1.192 |
| Toplu içeriden alım | İçeriden üç ya da daha fazla kişi son 30 günde piyasadan alım yaptı; bildirimler kamuya açıldıktan sonra sayılır | 30 Tem 2003 | 1.190 |
2.3Ölçüm
Sonuç değişkeni. Çarşamba kapanışından 1, 5, 21 ve 63 işlem seansı sonraki kapanışa kadarki getiri; bölünme ve temettüye göre düzeltilmiş kapanışlarla, aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırılır. Hisselerin yarısı tanım gereği medyanı geçer; dolayısıyla şans her tarihte 100 içinde 50'dir. Borsadan çıkış getirisi eklenmez.
Her çarşamba, okumayı gösteren hisseler aynı günün medyan hissesine karşı puanlanır. Bir durum geçerli olduğu her çarşamba sayılır; bir kesişim ya da kırılım yalnızca gerçekleştiği çarşamba sayılır.
t istatistiği yalnızca örtüşmeyen tarihleri kullanır. Bir sonuç, |t| en az 3 olduğunda, yılların en az %60'ında geçerli kaldığında ve önemli olacak kadar büyük olduğunda kanıtlanmış sayılır; çalışmalar genelinde 1.470 test yapıldığında daha gevşek bir eşik şans eseri onlarcasını geçirirdi.
Veri ve yöntemin tamamı3Bulgular
Şekil 1 iki olayın her vadesini okur. CEO'su ya da CFO'su son 30 günde hisse alan şirketlerin hisseleri medyan hisseyi sonraki seansta 100 seferde 49, sonraki haftada 50, sonraki ayda 50, sonraki üç ayda 50 kez geçti; içeriden üç ya da daha fazla kişinin alım yaptığı hisseler 49, 50, 50 ve 50 kez. Sonraki seansta ikisi de 50'nin biraz altında kaldı: CEO ve CFO alımları 100'de 49,1 (t -2,3) ile zayıf ve tek başına güvenilir değil; toplu alımlar ise 48,7 ile zayıf bir okuma eşiğinin bile hemen altında. Diğer tüm okumalarda ölçülebilir üstünlük yok.
Okumayı gösteren hisselerden aynı günün medyan hissesini geçenlerin payı, vadeye göre. 50 çizgisi şanstır, gri bant yalnızca şansın ürettiği aralıktır; dolu kare kanıtlanmış bir ilişkidir.
Her kare bir takvim yılıdır; dolu kare, sinyali gösteren ortalama hissenin sonraki ayda medyan hissenin gerisinde kaldığı bir yıldır. Yıllar sayılır, sırayla gösterilmez.
Üstünlüğü olan bir sinyal karelerin çoğunu doldurur ya da çoğunu boş bırakırdı.
Sonraki ayda her GICS sektörünün içindeki sıra korelasyonu; hisseler yalnızca kendi sektörlerine karşı sıralanır. Renk yalnızca |t| ≥ 2 olduğunda.
CEO'su ya da CFO'su yeni hisse almış her 100 şirketten 50 tanesinin hissesi sonraki ayda medyan hisseyi geçti; toplu içeriden alım görülen her 100 hisseden 50 tanesi geçti (Şekil 2). İkisi de yazı turanın çizdiği çizgiye oturuyor.
İki şey açıklayabilir. Bir alım birkaç gün içinde Form 4 bildirimiyle kamuya açılır ve yakından izlenir; okumaların çoğu başladığında alım zaten bilinir. Ayrıca içeriden alımlara dair akademik kanıt büyük ölçüde daha küçük şirketlerden ve daha uzun vadelerden gelir; burada incelenen ise çoğu büyük ve orta ölçekli hisseler ve üç aylık bir penceredir.
4Sağlamlık
Tablo 3 her olayı vade vade okur: sonraki ayda CEO ya da CFO alımı sonrasındaki hisseler medyan hissenin 24 yılın 15 tanesinde, toplu içeriden alım sonrasındakiler 24 yılın 12 tanesinde gerisinde kaldı. Tablo 4 aynı CEO ya da CFO işaretini sonraki ayın getirisiyle sıra korelasyonu olarak okur: tüm hisselerde -0,001 (t -0,7), S&P 500 üyeleri arasında -0,001 (t -1,2).
Medyan hisseyi geçenlerin payı, örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği ve aynı yönü gösterdiği yıllar.
| Vade | Medyanı geçen | t | Aynı yöndeki yıllar |
|---|---|---|---|
| CEO ya da CFO alımı, seansta | 49,1 | -2,3 | 16 / 24 |
| CEO ya da CFO alımı, haftada | 50,0 | 0,2 | 14 / 24 |
| CEO ya da CFO alımı, ayda | 49,5 | -0,4 | 15 / 24 |
| CEO ya da CFO alımı, üç ayda | 50,3 | -0,1 | 13 / 24 |
| Toplu içeriden alım, seansta | 48,7 | -2,0 | 19 / 24 |
| Toplu içeriden alım, haftada | 49,9 | 0,9 | 11 / 24 |
| Toplu içeriden alım, ayda | 49,8 | -0,2 | 12 / 24 |
| Toplu içeriden alım, üç ayda | 49,7 | -0,4 | 12 / 24 |
Sıra IC'si ve örtüşmeyen tarihlerdeki t istatistiği.
| Örneklem | IC | t | Çarşamba |
|---|---|---|---|
| CEO ve CFO alımları (30 günlük sayı), sonraki ay | |||
| Tüm hisseler, tüm dönem | -0,0013 | -0,7 | 1.189 |
| On yıllara göre: 1995–2004 | 0,0016 | 0,4 | 75 |
| On yıllara göre: 2005–2014 | -0,0015 | -0,7 | 518 |
| On yıllara göre: 2015– | -0,0014 | -0,4 | 596 |
| Tarihte S&P 500 üyesi olanlar | -0,0012 | -1,2 | 1.174 |
| Genel işaretle aynı olan sektörler | 8 / 11 |
5Sınırlılıklar
- İçeriden alımlar SEC'e verilen Form 4 bildirimlerinden okunur ve burada 2003 yılından itibaren mevcuttur. Evren ve takvimi her çalışmadakiyle aynıdır ve 4 Oca 1995 tarihine uzanır; ancak o önceki yıllarda içeriden alım okuması yoktur, bu yüzden çalışma, aynı evreni kullanan fiyata dayalı çalışmalardan daha kısa bir dönemi kapsar.
- Yalnızca piyasadan yapılan alımlar sayılır; opsiyon kullanımları, hisse hibeleri ve bağışlar dışarıda kalır, alımın büyüklüğü de hesaba katılmaz. Çalışma, her yıl aynı ayda işlem yapan rutin içeridekileri fırsatçı olanlardan da ayırmaz; Cohen, Malloy ve Pomorski (2012) bilginin bu ayrımda yattığını buldu.
- Maliyetler düşülmeden önce. Ortalamalar işlem maliyetlerini, vergileri ve piyasa etkisini içermez.
- Aynı kapanış zamanlaması. Getiriler sinyalin hesaplandığı kapanışta başlar; gerçek bir işlem daha geç başlardı.
- Küçük şirketlerde hayatta kalanlar. Endeks dışı şirketler evren kurulduğunda işlem görenlerden seçildi; borsadan çıkış getirisi eklenmez.
6Sonuç
Bir CEO ya da CFO'nun şirketinin hissesini alması birkaç gün içinde kamuya açılır ve yakından izlenir. 2003 yılından bu yana her çarşamba aynı günün medyan hissesine karşı ölçüldüğünde, CEO'su ya da CFO'su yeni alım yapmış hisseler de, içeriden birkaç kişinin birlikte alım yaptığı hisseler de bir hafta, bir ay ya da üç ayda diğer hisseleri ölçülebilir bir farkla geçmedi. Alım, içerideki kişinin güveni hakkında bir şey söylüyor olabilir; bu verilerde hissenin diğer hisselere karşı nasıl gideceği hakkında güvenilir hiçbir şey söylemedi.
Kaynaklar
- Lakonishok, J. and Lee, I. (2001). Are Insider Trades Informative? Review of Financial Studies 14(1).
- Cohen, L., Malloy, C. and Pomorski, L. (2012). Decoding Inside Information. Journal of Finance 67(3).
- Benjamini, Y. ve Hochberg, Y. (1995). Controlling the False Discovery Rate: A Practical and Powerful Approach to Multiple Testing. Journal of the Royal Statistical Society, Series B 57(1).
- Grinold, R. C. ve Kahn, R. N. (2000). Active Portfolio Management, 2. baskı. McGraw-Hill.
- Harvey, C. R., Liu, Y. ve Zhu, H. (2016). … and the Cross-Section of Expected Returns. Review of Financial Studies 29(1).
- Shumway, T. (1997). The Delisting Bias in CRSP Data. Journal of Finance 52(1).
Ek A. Okurların sorduğu sorular
- İçeriden alımlar hisse getirisini öngörür mü?
- Bu verilerde hayır. 2003 yılından bu yana, içeriden üç ya da daha fazla kişinin son 30 günde piyasadan alım yaptığı hisseler sonraki ayda aynı günün medyan hissesini 100 seferde 50 kez, üç ayda 50 kez geçti; yazı turada bu sayı 50.
- CEO'nun alımı daha güçlü bir sinyal mi?
- Ölçülebilir biçimde hayır. CEO'su ya da CFO'su son 30 günde hisse alan şirketlerin hisseleri sonraki ayda medyan hisseyi 100 seferde 50 kez, üç ayda 50 kez geçti. Sonraki seansta hafifçe geride kaldılar; bu zayıf bir okuma, tek başına güvenilir değil. Çalışma CEO'nun ve CFO'nun alımlarını birlikte sayar.
- İçeriden alımlar burada neden üstünlük göstermiyor?
- İki şey açıklayabilir. Bir alım birkaç gün içinde Form 4 bildirimiyle kamuya açılır ve yakından izlenir; okumaların çoğu başladığında alım zaten bilinir. Ayrıca içeriden alımlara dair akademik kanıt büyük ölçüde daha küçük şirketlerden ve daha uzun vadelerden gelir; burada incelenen ise çoğu büyük ve orta ölçekli hisseler ve üç aylık bir penceredir.
- İçeriden alımlar nasıl ölçüldü?
- 2003 yılından 19 Ağu 2026 tarihine kadar her çarşamba, her çalışmanın kullandığı aynı 1.767 ABD hissesi evrenindeki hisseler, CEO'ları ya da CFO'ları veya içeriden üç ya da daha fazla kişi son 30 günde piyasadan alım yaptığında işaretlendi; alım ancak Form 4 bildirimi kamuya açıldıktan sonra sayıldı. Ardından sonraki 1, 5, 21 ve 63 işlem seansında aynı günün medyan hissesiyle karşılaştırıldılar.
Verilerin erişilebilirliği ve atıf
Bu rapordaki her rakam, örneklem tanımı, sağlamlık sonuçları ve test sayılarıyla birlikte JSON olarak yayımlanan tek bir dondurulmuş anlık görüntüden alınmıştır. Aynı anlık görüntü araştırma konsolunu da besler; ikisi birbiriyle çelişemez.
Opulence Alpha Research (2026). CEO ya da CFO şirketinin hissesini aldığında hisse daha iyi gider mi? Opulence Alpha Studies, 25 Eyl 2026. https://opulencealpha.ai/studies/ceo-insider-buying
Araştırmadır, tavsiye değildir. Yüzlerce hisse genelinde ölçülen bir eğilim, tek bir hisse için yalnızca hafif bir işarettir; fiyat tahmini değildir.